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中联重科盈利良好稳健增长仍将持续

中联重科盈利良好稳健增长仍将持续

中国工程机械信息

导读: 中联重科在我国工程机械行业中占据重要地位，主营混凝土机械、起重机械，并兼营环卫机械和路面机械。2007年营业收入中混凝土机械占39%，起重机械占47%， 主营业务利润中混凝土机械占43%。 环卫机械、路 ...

中联重科在我国工程机械行业中占据重要地位，主营混凝土机械、起重机械，并兼营环卫机械和路面机械。2007年营业收入中混凝土机械占39%，起重机械占47%， 主营业务利润中混凝土机械占43%。

环卫机械、路面机械及其他业务在公司营业收入和利润中所占比例极小，而且市场空间也不是很大，因此，对于公司的整体经营状况不会产生很大影响。

混凝土机械在调整中增长

混凝土机械产品具有很高的进入门槛和毛进出口企业应加强检验检疫政策、法规的学习利率，因此吸引了众多企业参与。混凝土机械产品不但在技术上具备很高门槛，而且也是对质量、稳定性、售后服务保障要求极高的产品。 在建筑施工中，混凝土浇筑是一个时间和工序要求极其严格的工作，一旦开始就要求连续作业，如因故障出现长时间中断将造成建筑质量问题，带来不可估量的损失。因此，混凝土机械的用户对于售后服务保障有很高的要求。中联、三一两大厂商作为市场的先发者，已经在全国建立起了密集的服务点，拥有高效的售后服务保障体育教具人员，拥有对其他后入者较高的先发优势。

综合房地产调控和散装水泥推广等各方面因素，我们认为，2008年国内对混凝土泵送机械的需求比2007年仍然会有略微上升。中国已经占世界水泥产量的50%，欧美发达国家的大规模建设的时代已经过去，中国目前的出口的市场主要是在亚非第三世界国家和中东、非洲方便检测等地的一些资源国家，我们认为国际市场仍然可给中国泵送机械带来50%左右的市场扩展空间，再往上扩张难度较大，因此，泵送机械的主战场仍然在国内，国内房地产业调控对泵送机械的影响不可忽视。

我们预计，中联重科的混凝土泵车噪声全年销售量约1240台左右，比2007年略有增长。拖泵及车载泵销量约为1300台。

起重机械保持高速增长势头

中联重科是我国第2大汽车起重机生产商，2007年产量达到4000台，仅次于徐州重工。公司注重提高产品规格、档次和升级换代，2007、2008年逐步从普通的吨级汽车起重机向50、60吨升级换代，提高中型、大型汽车起重机的比例，进而提高产品的平均单价和盈利水平。

当前我国经济已显过热，但当前最为突出的仍是房地产业的调控问题。其他行业的投资，尤其是中、大型工业企业的固定资产投资并非直接的调控对象。因此汽车起重机在未来的半年乃至1年内仍然可预期保持较为稳定的增长速度，请迅速按下停止键增长前景仍较乐观。中联重科2007年产约4000台汽车起重机，而在2008年上半年产量就已经接近3000台，我们预计全年完成5600台左右。

目前中联重科履带式起重机占工程起重机销售量的13%左右，总体来看所占比例偏低，但发展势头要远远好于普通汽车起重机，预计履带式起重机将成为填补工程起重机周期性波动的重要产品。预计2008年中联重科履带式起重机的销量可达200台，销售收入可达8亿，在起重机产品线中，履带式起重机的地位将进一步提升。

收购CIFA增强长期竞争力

CIFA公司是全球重要的混凝土机械制造商，在欧美的地位仅次于Petzmeister和Schwing公司。2007年CIFA的混凝土搅拌车和混凝土泵送机械车，在意大利分别拥有80%和70%的市场份额，在西欧有23%和20%的市场份额，在东欧有15%和20%的市场份额，另外，中东市场也有10%和8%的市场份额。

作为国际一流的混凝土机械制造商，CIFA拥有知名的品牌、全球化的销售络、领先的技术工艺、优异的产品质量、完善的售后服务。与行业竞争对手相比，CIFA的核心竞争优势在其产品的性价比较高，相对于Petzmeister和Schwing 公司，CIFA产品具有%的价格优势;相对于亚洲混凝土机栓塞泵械制造商，CIFA产品具有较好的技术优势、更高的品牌知名度和客户美誉度。对于既追求质量，又讲究价格的客户来说，CIFA是他们的首选品牌。

收购完成后，公司将成为国内第一大混凝土机械制造商，接近全球第一位的大象。预计公司将充分利用CIFA在东欧的品牌和市场，综合中联重科产品的成本优势，在未来两年逐步挖掘出收购兼并的整合效益。但该计划短期内可能面临中意两种文化的融合，以及欧洲法律、会计、税收、工会制度的不兼容，预计短期内不会产生很大的效益增厚。我们预计，2008、2009、2010年CIFA对中联的业绩增厚可能达到0.05、0.10、0.20元/股，并且存在较大的不确定性。

预计公司年盈利水平可以达到1.12，1.26，1.88元/股。复合增长率约30%，按2008年15倍PE计算，公司合理价值16.80元，给予“谨慎推荐”的评级。